2025年3月，連虧十年的蔚來(lái)痛定思痛，掀起CBU變革風(fēng)暴，在汽車圈內(nèi)引起了諸多熱議。那么，蔚來(lái)在2025年第一季度究竟經(jīng)歷了怎樣的至暗時(shí)刻，才會(huì)讓李斌痛下決心、壯士割腕？

而如今，革新提出也已有百天，這期間李斌都做了哪些大刀闊斧的改革？除了CBU，蔚來(lái)還有哪些牌，可以實(shí)現(xiàn)其第四季度的盈利目標(biāo)？

凈虧損同比激增30%、流動(dòng)性缺口近百億，蔚來(lái)更陷泥潭

已經(jīng)連續(xù)虧損十年的蔚來(lái)，在2025年第一季度迎來(lái)了一份更加陰云密布的財(cái)報(bào)。縱觀這份財(cái)報(bào)能看出，蔚來(lái)的盈利能力又下降了，償債能力也又惡化了。

觀察其汽車業(yè)務(wù)概況，2025年第一季度汽車交付量同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，銷售額亦隨之提升，也帶動(dòng)了汽車業(yè)務(wù)的毛利率呈上升態(tài)勢(shì)。

但值得注意的是，該季度單車均價(jià)卻有所下降，這一變化主要源于2024年9月上市的樂(lè)道品牌銷售額的增加。

財(cái)報(bào)顯示，在總交付量中，蔚來(lái)品牌的高端智能電動(dòng)汽車交付量為27,313輛，占總交付量的65%，樂(lè)道品牌的家庭智能電動(dòng)汽車交付量為14,781輛，占總交付量的35%。

因此，蔚來(lái)2025年第一季度汽車業(yè)務(wù)的各項(xiàng)指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，但單車均價(jià)卻有所下降。

而談及其盈利能力，我們可以發(fā)現(xiàn)，蔚來(lái)2025第一季度的毛利同比顯著增加88.5%，其中汽車銷售收入和其他銷售收入都有所增加。盡管銷售成本總額亦有所增加，但沒(méi)有蓋過(guò)收入增長(zhǎng)幅度。

然而，增長(zhǎng)并不意味著達(dá)到了理想狀態(tài)。

2025年第一季度，蔚來(lái)的營(yíng)業(yè)總額也在增長(zhǎng)，其中，研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、一般及行政費(fèi)用均出現(xiàn)不同程度的上升。

這部分費(fèi)用未能被毛利有效覆蓋，因此導(dǎo)致蔚來(lái)2025年第一季度經(jīng)營(yíng)虧損、凈虧損以及扣非歸母凈虧損均出現(xiàn)不同程度擴(kuò)大，表明其盈利能力進(jìn)一步下降。

而進(jìn)一步下降的流動(dòng)比率和進(jìn)一步上揚(yáng)的資產(chǎn)負(fù)債率告訴我們，蔚來(lái)的償債能力也在進(jìn)一步惡化。

與去年同期對(duì)比，蔚來(lái)本就處于較低水平（不足 1）的流動(dòng)比率，于該季度繼續(xù)惡化。從具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，蔚來(lái)2025年第一季度的流動(dòng)負(fù)債為594.9億元，流動(dòng)資產(chǎn)為

497.9億元。也就是說(shuō)，流動(dòng)負(fù)債超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)近100億元，流動(dòng)性缺口極大。這充分反映出蔚來(lái)的短期償債能力進(jìn)一步削弱，流動(dòng)性危機(jī)程度加深。

且財(cái)報(bào)顯示，截至2025年3月31日，蔚來(lái)現(xiàn)金頭寸僅為260億元，僅為同期流動(dòng)負(fù)債的一半不到。但蔚來(lái)認(rèn)為，公司財(cái)務(wù)資源將足以支持在未來(lái)十二個(gè)月日常業(yè)務(wù)活動(dòng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

而對(duì)于本就居高不下的負(fù)債資產(chǎn)率（超過(guò)90%），在該季度又有小幅度升高。在問(wèn)及至蔚來(lái)的高負(fù)債資產(chǎn)率時(shí)，李斌在財(cái)報(bào)溝通會(huì)上表示，全球汽車行業(yè)的負(fù)債率都很高，這與行業(yè)性質(zhì)相關(guān)，不能“房地產(chǎn)論”。

并從無(wú)形資產(chǎn)和資產(chǎn)的界定切入，表明蔚來(lái)的財(cái)務(wù)向來(lái)高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求：“蔚來(lái)從成立到現(xiàn)在累計(jì)接近600億研發(fā)投資，資產(chǎn)負(fù)債表里無(wú)形資產(chǎn)不到3000萬(wàn)......如果600億，我用100、200億做資產(chǎn)的話，這也很正常。”

用大白話解釋，無(wú)形資產(chǎn)是研發(fā)投入進(jìn)去了，還沒(méi)變現(xiàn)的那部分，資產(chǎn)是研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)能變現(xiàn)的那個(gè)部分，而無(wú)形資產(chǎn)是計(jì)入負(fù)債里的，這個(gè)說(shuō)法雖然具有一定的合理性，但對(duì)于981億的負(fù)債來(lái)說(shuō)，還是微乎其微。

為緩解流動(dòng)性危機(jī)，蔚來(lái)采取了他最得心應(yīng)手的方法——尋求外部融資。

3月17日，寧德時(shí)代花25億續(xù)命蔚來(lái)，共同推動(dòng)換電發(fā)展。

針對(duì)外界對(duì)蔚能換電站準(zhǔn)備整體賣給寧德時(shí)代，用于償還到期債務(wù)的傳言，李斌在財(cái)報(bào)溝通會(huì)上回應(yīng)，對(duì)寧德時(shí)代沒(méi)有過(guò)期債務(wù)，合作一直在討論中，目前沒(méi)有新的消息。

此外，蔚來(lái)于2025年4月7日，完成發(fā)行40.3013億港元共136,800,000股A類普通股，每股配售股份的發(fā)行價(jià)格為29.46港元。

蔚來(lái)官方表示，這筆配售融資的錢在4月除已經(jīng)收到，只是還沒(méi)有體現(xiàn)在第一季度財(cái)報(bào)中。

貫徹CBU、煥新“5566”，李斌刮骨療毒，蔚來(lái)自我造血

如果說(shuō)過(guò)去十年，李斌憑借其卓越的資本運(yùn)作能力，成功為蔚來(lái)尋求到一個(gè)又一個(gè)“白衣天使”。

那么，在車圈已進(jìn)入“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”的2025年，蔚來(lái)第一季度財(cái)報(bào)卻仍舊深陷泥潭，李斌已經(jīng)意識(shí)到：僅憑外部融資救不了蔚來(lái)。

為實(shí)現(xiàn)企業(yè)自我造血，李斌展現(xiàn)出前所未有的拼勁：“如果說(shuō)2019年是靠外部的力量走出來(lái)，2025年蔚來(lái)是要真正靠自己的管理走出低谷，這是一個(gè)從輸血到造血的變化。”

那么，蔚來(lái)如何實(shí)現(xiàn)自我造血？

從財(cái)務(wù)邏輯分析，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)盈利，無(wú)非是提升毛利、降低營(yíng)業(yè)費(fèi)用。

但當(dāng)下新能源車市處于“洗牌終局”，研發(fā)、銷售等營(yíng)業(yè)費(fèi)用大幅下降不太現(xiàn)實(shí)，因此蔚來(lái)的主要任務(wù)是實(shí)現(xiàn)毛利的大幅度提升。

而毛利的大幅上漲，一方面需要汽車收入上升，也就是說(shuō)汽車賣的多、利潤(rùn)也高，加上理想狀態(tài)下，蔚來(lái)能再開發(fā)些其他業(yè)務(wù)作為收入補(bǔ)充；另一方面，就是需要將銷售成本總額下降。

具體而言，汽車收入層面，隨著螢火蟲和“5566”煥新版的陸續(xù)上市，蔚來(lái)第二季度的汽車交付量和毛利率會(huì)有積極改變。

據(jù)悉，螢火蟲于4月上市后開始交付，5月四款功能全面升級(jí)的銷量支柱“5566”也實(shí)現(xiàn)了上市交付：智能電動(dòng)全能SUV新ES6、智能電動(dòng)轎跑SUV新EC6、智能電動(dòng)中型轎跑新ET5及智能電動(dòng)旅行車新。

基于此，2025年第二季度，蔚來(lái)開出了“汽車交付量介乎72,000至75,000輛，較2024年同一季度增加約25.5%至增加約30.7%”的目標(biāo)。

而產(chǎn)品煥新也將對(duì)毛利率作出積極貢獻(xiàn)，蔚來(lái)首席財(cái)務(wù)官曲玉在財(cái)報(bào)電話會(huì)上分析稱：“自研芯片上車，會(huì)給單車成本帶來(lái)1萬(wàn)元左右的成本優(yōu)化。綜合因素疊加，二季度蔚來(lái)品牌單車毛利率有望回到15%，三個(gè)品牌的整體毛利率也將較第一季度有所回升。”

其他業(yè)務(wù)收入層面，蔚來(lái)可以學(xué)習(xí)小鵬和大眾，將軟件收入成新能源車企新盈利點(diǎn)。

麥肯錫《軟件和整車電子架構(gòu)正重新定義汽車行業(yè)》指出，軟件在D級(jí)車(或大型乘用車)的整車價(jià)值中占10%左右，預(yù)計(jì)將以每年11%的速度增長(zhǎng),到2030年將占整車內(nèi)容的30%，軟件收入市場(chǎng)空間大有可為。

目前，蔚來(lái)和寧德時(shí)代共同持股成立了武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司，想必后續(xù)二者的合作也會(huì)為蔚來(lái)帶來(lái)一定的技術(shù)收入。

而對(duì)于銷售成本的下降，就是李斌在今年年初提出的精打細(xì)算、刮骨療毒。

今年年初，蔚來(lái)設(shè)立 CBU（基本經(jīng)營(yíng)單元）機(jī)制，嚴(yán)格監(jiān)控ROI（投資回報(bào)率）。各部門從 “埋頭要預(yù)算” 轉(zhuǎn)向 “向每分錢要效益”。之后，“每一分錢都要聽到回響”“降本增效”等詞屢屢被李斌在各個(gè)場(chǎng)合發(fā)言提及。

該機(jī)制提出到現(xiàn)在已有百天，有何新進(jìn)展？

在2025年第一季度財(cái)報(bào)溝通會(huì)上，李斌介紹，今年內(nèi)部按照基本經(jīng)營(yíng)單元的機(jī)制，很多換電站開始由區(qū)域公司的銷售團(tuán)隊(duì)出資建設(shè)。另外，蔚來(lái)和樂(lè)道在銷售門店和品牌保持獨(dú)立，但在中后臺(tái)體系上會(huì)進(jìn)行打通。

李斌在粵港澳大灣區(qū)車展論壇演講時(shí)也表示，在樂(lè)道一線減員超40%的背景下，樂(lè)道L60 5月銷量增長(zhǎng)超40%。

“一季度開啟調(diào)整，二季度60%-70%的調(diào)整會(huì)到位，三季度還會(huì)持續(xù)深化，大概80%-90%會(huì)調(diào)整到位，這樣四季度從銷售、毛利、費(fèi)用控制方面，希望能夠全面達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，這就是今年大體上的節(jié)奏。”李斌對(duì)蔚來(lái)降本增效的目標(biāo)進(jìn)度作出進(jìn)一步解釋。

相信這些舉措的實(shí)施效果，在蔚來(lái)第二季度的財(cái)報(bào)中都會(huì)有所體現(xiàn)。

寫在最后：

一季度的財(cái)報(bào)低谷已然表明，對(duì)蔚來(lái)而言，“降本增效”的意義不在于短期財(cái)報(bào)修飾，而需要演變?yōu)橐粓?chǎng)觸及企業(yè)基因的深度變革。

在李斌“刀刃向內(nèi)”的堅(jiān)定改革下，我們期待蔚來(lái)的這場(chǎng)轉(zhuǎn)型，能為其實(shí)現(xiàn)第四季度盈虧平衡和自我造血。